La finance

Finance 2 Inass El Farissi 2010-2011 ISCAE 2010 La D´cisions de Financement e o Le choix de la structure financi`re consiste ` savoir quelle e a proportion donner aux deux moyens de financement : - Fonds propres ("equities") - Dettes o Les apporteurs de capitaux supportent les risques les plus grands car ils ne sont assur´s d'aucune r´mun´ration e e e o La r´mun´ration des pr^teurs est relativement s^re car e e e u elle est fix´e au d´part e e 1 ISCAE 2010 Le co^ t des sources de financement u o Le co^t de chaque source de financement d´pend de la u e dur´e de l'apport et du risque support´ par l'apporteur e e - Le co^t des fonds propres est fonction des exigences u des actionnaires - Le co^t des dettes est fonction des exigences propres u aux pr^teurs e 2 ISCAE 2010 Probl´matique e o Le probl`me de la d´termination de la structure e e financi`re d'une entreprise se d´compose en deux parties : e e - La structure financi`re exerce-t-elle une influence sur e la valeur de l'entreprise ? - Si oui. Quelle est la structure financi`re optimale ? e o La structure financi`re optimale est telle que la valeur e globale de la firme est maximis´e. e 3 ISCAE 2010 4 ISCAE 2010 L'effet de levier d^ ` l'endettement ua o L'effet de levier d^ ` l'endettement ne concerne pas toute ua l'entreprise mais uniquement les capitaux propres. o Lorsque le taux d'endettement d'une entreprise augmente, toutes choses ´gales par ailleurs, on constate : e - Une augmentation de l'esp´rance de rendement des e capitaux propres - Une augmentation du risque des capitaux propres o Au total, l'avantage et l'inconv´nient se compensent e exactement et l'augmentation du taux d'endettement de l'entreprise laisse inchang´e la valeur de l'action e 5 ISCAE 2010 Notations A : valeur de march´ de l'ensemble des actifs de la firme e E : valeur de march´ de l'ensemble des fonds propres e D : valeur de march´ de l'ensemble des dettes e ka : taux de rendement des actifs ke : taux de rendement des fonds propres ki : taux de rendement des dettes E n 6 o Si n est le nombre d'actions, la valeur de l'action est ´gale ` e a E n o Les taux de rendement sont calcul´s ` partir des valeurs de ea march´ A = E + D e o L'´volution du taux d'endettement est sans effet sur A et sur e ISCAE 2010 D E ==> ke D E + ke ka = ki D+E D+E D k e = ka + (ka - ki ) E D D k )k e = (1 + a - ki E E o Lorsque la firme n'est pas endett´e, on a ke = ka e o Lorsque ka = ki , l'effet de levier n'existe pas : ke = ka = ki , quel que soit D E o Lorsque ka > ki , (par exp. ka = kao ), l'endettement augmente le rendement des fonds propres (effet de levier) o Lorsque ka < ki , c'est l'inverse qui se produit 7 ISCAE 2010 8 ISCAE 2010 D E ==> ?~ ke D ~ ~ ~ k e = ka + (ka - ki ) E D~ D ~ ke = (1 + )ka - ki E E D 2 ?2 )2 ?k ~ = (1 + ~a ke E D )? ~ ?~ ke = (1 + E ka Le risque total des fonds propres est : - plus ´lev´ que le risque total des actifs d`s qu'il existe un ee e endettement - de plus en plus ´lev´ ` mesure que le taux d'endettement e ea augmente 9 ISCAE 2010 D E augmente Implications : keLevered U nlevered > ?ke ~ ka ==> keLevered Levered ka ==> o ?ke ~ - o La dispersion augmente lorsque 10 ISCAE 2010 L'approche traditionnelle 11 ISCAE 2010 La th´orie de M & M e o M&M ont montr´ que, dans un monde rationnel, l'approche e<...